星空体育：【银河晨报】616丨电子：2026年中期策略：资本开支加码提升AI上游景气拥抱硬科技星辰大海
来源：星空体育 发布时间：2026-06-20 04:33:33星空体育网站入口：
电子：2026年中期策略：资本开支加码提升AI上游景气，拥抱硬科技星辰大海
5. 电新：2026年AIDC、电力设备和风电中期策略：算电共振，扬帆启航
1、电子：2026年中期策略：资本开支加码提升AI上游景气，拥抱硬科技星辰大海
AI引发的核心硬件“通胀”不断扩散。年初至6月1日，SW电子指数涨跌幅-1.02%。2026Q1，SW电子板块营收合计11113.56亿元，同比+33.22%，归母净利润630亿元，同比+76.9%。细分行业中的存储、PCB、国产算力、半导体设备和材料等板块业绩均显著改善。从行情的演绎来看，年初的美伊战争对科学技术板块造成了一定的冲击，但随着美伊局势的缓和，外部流动性压力减少，带动了从4月初开始市场的大幅上行。AI引发的核心硬件产业“通胀”不断扩散，半导体、PCB、被动元件、功率半导体等成为市场的主线。下游需求平淡叠加上游存储等器件价格持续上涨使得消费电子终端承压。
Token指数级增长，北美CSP资本开支高增，AI硬科技景气上行。Token支撑着整个AI生态运转。全球大模型Token调用量从2024年9月约0.25T增长至目前日均约20T（2026年4月13日20.6T），年化增长率约1144%。北美主要CSP纷纷上调了2026年资本开支。微软正式敲定2026日历年全年资本开支指引为1900亿美元，远超市场此前预期的1546亿美元。亚马逊2026年全年资本开支指引为2000亿美元，远超市场此前预期的1500亿美元。2026年，全球五大CSP的资本开支预计合计7600亿美元，同比增长102.56%。云厂商超大规模的资本开支推动AI硬科技景气周期上行。
高端AI芯片需求旺，AI芯片国产化提速，国产晶圆厂和设备或量价齐升。AI芯片是算力产业的核心基础。GPU为代表的核心芯片在服务器成本结构中以占比高达80%以上。美国对华AI芯片技术封锁，中国通过技术创新和产业链协同加速国产替代。华为昇腾、寒武纪等企业通过架构创新提升成熟制程芯片性能，昇腾910B已接近国际主流GPU水平。随着摩尔定律逼近极限，华为韬（τ）定律以“时间缩微”替代“几何缩微”，有望助力AI芯片国产替代。半导体制造板块底部回升，代工产业正迎来新一轮增长周期。AI+汽车电子双需求共振重塑成熟代工景气，国产晶圆厂彻底走出下行周期，量价齐升逻辑持续兑现。国产半导体设备目前在涂胶显影、刻蚀、PVD、CVD、ALD、离子注入、清洗等领域取得较为领先的技术。
AI算力建设需求爆发推动存储长周期涨价，HBM投片比重将持续提升。随着NVIDIA新一代Rubin Ultra平台即将推出，单颗GPU配置HBM容量将逐步提升至384GB，加上AI ASIC出货量持续增加，将带动HBM需求再度跃升。TrendForce预估，HBM投片量占整体DRAM投片比重将由2025年的18％提升至2027年约30％；HBM位元供给占比也将由8％提高至约13％。此外，随着端侧AI技术的爆发式增长，3D堆叠DRAM方案正成为突破传统存储瓶颈的关键技术路径。
AI革命驱动AI PCB高增长，HDI和多层板增速快。在AI革命的引领下，服务器/数据储存、网络通信、汽车电子等下业需求将持续增长，带动高多层板、HDI板保持较高增长。根据Prismark数据，AI服务器相关PCB市场2024-2029年年均复合增速将达到18.7%；其中，AI服务器相关HDI的年均复合增速为29.6%，AI相关18层及以上多层板年均复合增长率为33.8%。从中长期看，PCB产业将延续高频高速、高精密度、高集成化等发展趋势。
AI服务器和数据中心等推动CCL量价齐升。PCB主要由CCL、铜线路、绝缘层/保护层等构成。CCL在AI PCB中约占据50%-60%的价值量。低介电、低损耗CCL研发量产提速，2025年全球M8及以下产品已实现量产。CCL需求结构持续向新兴领域转移。AI算力领域，AI服务器、数据中心等拉动高层数、低损耗CCL需求。2026年以来CCL龙头继续高频、大幅度涨价，年内已累计涨价4次；生益科技、南亚新材等亦跟随涨价。涨价预计趋势将在2026下半年持续，CCL构成中的铜箔、电子布、树脂等材料受益。
AI服务器和新能源车拉动MLCC的需求高增，国产替代空间大。AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的约8–12倍。纯电车对MLCC的用量约为油车的6倍。此外，智能驾驶渗透率的提升将大幅度的增加高端MLCC的使用量。中国MLCC市场由日韩厂商主导，村田与三星电机合计占据超过50%的份额；三环集团、微容科技、风华高科等中国大陆领先厂商正加速崛起，合计市场占有率已达10.4%。陶瓷粉体供应由日美厂商主导。国内的国瓷材料市占率为10%，日本厂商占据高端陶瓷粉体市场约75%的份额，国产替代空间大。
AI数据中心业务驱动代工企业业绩高增长，AI芯片和数据中心带动液冷散热需求。消费电子代工板块主要关注拓展进入AI算力基建领域的公司，例如工业富联、华勤技术、环旭电子等。英伟达将于2026年下半年发布的Vera Rubin芯片将采用全液冷散热。高导热率和高功率推动AI数据中心采用液冷散热。液冷系统通用架构最重要的包含室外冷源、CDU冷量分配单元和液冷机柜。单相冷板式液冷在液冷数据中心的应用占比达90%以上，技术成熟度高。
北美CSP资本开支没有到达预期的风险；AI服务器需求没有到达预期的风险；消费电子复苏没有到达预期的风险；国产替代没有到达预期的风险；应收账款回收没有到达预期的风险。
上半年回顾：玻纤高景气带动建材指数走高，细分行业业绩分化。年初至2026年6月5日，SW建筑材料指数涨跌幅为20.48%，跑赢沪深300指数16.44pct；各子行业指数表现分化，在AI算力爆发驱动特种玻纤布高景气催化下，玻纤制造板块涨幅领先。2026年一季度 SW建材行业实现营业收入同比-2.45%，归母净利润同比-45.40%。
下半年展望：行业分化加剧，掘金高景气赛道与龙头价值。预计建材行业结构性分化表现将延续，各细分板块不同市场环境下仍具投资潜力，关注三个投资方向：1）新兴起的产业继续发力，高端玻纤高景气持续，企业盈利可期。下半年特种玻纤产品高景气态势确定性强，价格或将持续上涨，具备电子布产能布局的玻纤企业业绩可期。2）原材料成本支撑下，消费建材涨价或将延续，盈利有望边际修复。消费建材底部拐点已显现，一季度实现净利润同比大幅改善，下半年消费建材或将延续提价态势，有突出贡献的公司业绩弹性较大。3）水泥、玻璃行业亟需政策加码加速去产能，海外水泥市场短期有望支撑企业业绩。水泥行业亟需政策再加码加速去产能；海外水泥市场发展前途较好，需求及价格均优于国内水泥市场，具备海外产能布局优势的水泥企业有望收益，其海外市场有望支撑企业短期业绩。浮法玻璃行业供需矛盾问题仍存，供给端优化尚需时间；下游新兴领域发展前途较好，玻璃基板在电子通信产业应用或将扩大，关注新产业新赛道发展机会。
细分行业展望：玻璃纤维：高端玻纤扩容，电子布景气延续上行。特种玻纤产品高景气态势确定性强，短期电子布供需紧俏度仍存，价格或将持续上涨。消费建材：底部拐点显现，龙头业绩修复弹性可期。原材料涨价支撑下，消费建材产品复价有望持续，头部企业盈利有望逐步改善。水泥：供给调控尚需政策再发力，海外前景向好。供需格局改善尚需政策支持，水泥价格延续震荡趋稳；海外未来市场发展的潜力向好，海外业务有望厚增企业业绩。玻璃：价格低位震荡，“反内卷”助推产能出清。终端需求改善预期较弱，行业产能缩减将延续。
原材料价格大大波动的风险，市场需求不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，政策推进不及预期的风险。
社融延续同比少增，增速进一步回落：5月新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元；截至5月末，社融存量同比+7.66%，较上月下行0.1pct，增速连续放缓趋势不变。本月社融主要依托政府债发行支撑，但票据冲量依旧显著，信贷需求保持偏弱格局，企业债对信贷分流效应和存款搬家现象延续。
信贷表现仍弱，政府债支撑社融但继续受高基数影响：5月，新增人民币贷款5010亿元，同比少增913亿元，虽已转正但实体经济融资需求依旧疲软，实质性改善仍待观察。新增政府债1.22万亿元，较上月回升但同比少增2362亿元，继续受高基数影响，从实际发行与融资情况来看，政府债5月总发行量2.21万亿元，保持较高水平。企业债增加1715亿元，同比多增219亿元，非金融企业境内股票融资增加297亿元，同比多增145亿元，直接融资一定程度上继续分流信贷需求，但相比于前几个月有所走弱。表外融资减少722亿元，同比少减435亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少684亿元，同比少减480亿元。
居民和企业贷款需求均有待提升，票据冲量依旧显著：5月末，金融机构人民币贷款余额同比+5.5%，较上月-0.1pct。5月单月，新增金融机构人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元。居民信贷需求继续受制于消费意愿和购房需求疲软。居民贷款减少1412亿元，同比少增1952亿元；其中，短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元；中长期贷款减少571亿元，同比少增1317亿元。企业贷款增加6400亿元，同比多增1100亿元。票据融资为企业贷增量支撑，5月增加5570亿元，同比多增4824亿元；信贷需求偏弱，中长贷继续减少200亿元，同比少增3500亿元，新增短期贷款1000亿元，同比少增100亿元。需求不足叠加输入型通胀风险上升，影响企业扩产意愿。
资金活化程度环比提升，财政和非银资金继续贡献存款，存款搬家延续：5月，M1和M2分别同比+5.5%、+8.6%，M1-M2剪刀差为-3.1%，环比收窄0.5pct，资金活化程度有所提升。5月末，金融机构人民币存款同比+8.7%，增速环比-0.2pct。5月单月，金融机构人民币存款增加1.77万亿元，同比少增4100亿元，增量主要由财政存款和非银存款贡献。具体看，居民存款减少1100亿元，同比少增5800亿元，企业存款减少1700亿元，同比少减2476亿元；财政存款增加7100亿元，同比少增1700亿元。同时，非银存款增加1.14万亿元，同比少增500亿元，存款搬家现象并未停止。
经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
涤纶长丝投产高峰已过，自律约束下行业供应有序。近些年，在民营龙头企业的“炼化一体化”布局以及国内消费和出口需求的支撑下，PX-PTA-聚酯各环节产能均大幅度扩张，涤纶长丝作为主要的聚酯产品，产能步入扩张期。据卓创资讯数据显示，2025年我国涤纶长丝行业新增产能303万吨/年；2026年、2027年我国涤纶长丝行业分别计划新增165、175万吨/年产能，产能增量较此前高峰将显著下降。同时，涤纶长丝行业自律基础较好。二季度以来，受美以伊冲突影响，需求端负反馈逐步体现，涤纶长丝行业下调开工率，灵活控制行业供应。截至6月11日，我国涤纶长丝行业周度开工率为69.2%，同比回落10.9个百分点，处近十年同期低位。1-5月，我国涤纶长丝产量为1817万吨，同比下降1.9%。
下游库存仍处相对低位，看好涤纶长丝补库动能。中长期来看，全球纺服消费具有韧性，预期平稳增长。1-4月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额同比增长8.1%；1-5月，我国纺织品服装累计出口额同比增长0.1%。此前，受美以伊冲突影响，国际原油价格重心短期大幅抬升，且原油价格行至高位后波动剧烈，下游观望情绪较浓，坯布库存持续下降、织造原料备货处于低位、涤纶长丝库存持续攀升。本周，下游织造补货需求略有释放，涤纶长丝库存压力有所缓解。据iFind数据显示，本周终端织造原料库存天数为11天、环比提升了2.4天；据卓创资讯数据显示，本周涤纶长丝工厂库存为21.6天、环比下降了8.7天。我们认为，随后续中东地缘局势逐步明朗，叠加下半年秋冬订单逐步落地，织造端仍存补库动能。
贸易摩擦局部缓和，涤纶长丝出口保持强劲。受美以伊冲突影响，海外供应链受阻，涤纶长丝出口贸易摩擦局部缓和。6月8日，巴西外贸委员会管理执行委员会发布2026年第910号决议，对原产于中国的聚酯纤维纱线作出反倾销肯定性终裁，决定征收160.04-788.35美元/吨的反倾销税，有效期为5年，但出于公共利益考虑，该措施暂停实施。2025年我国涤纶长丝出口量为435万吨，同比增长10.6%，占表观消费量比例为10.3%。2026年1-4月，我国涤纶长丝出口量为157万吨，同比增长15.3%。我们认为，在出口贸易摩擦局部缓和的背景下，我国涤纶长丝凭借供应稳定、成本竞争力等优势，后续出口量有望保持强劲态势。
原油价格大幅度波动的风险；行业供应大幅提升的风险；纺织服装需求大幅下降的风险；国际贸易摩擦加剧的风险等。
5、电新：2026年AIDC、电力设备和风电中期策略：算电共振，扬帆启航
复盘：2026年1月至5月，电网设备受益AI方向持续催化;风电设备受招标回暖出海加速等因素跑赢大盘。展望后市，“十五五”能源基建与算电协同政策夯实行业成长空间，聚焦AIDC、电力设备、风电三大方向。1）AIDC:数据中心算力高增催化供电散热方案升级；2）电力设备：绿电项目有望加速落地落地，国内特高压+海外电网改造打开增量；3）风电：海风与出海提速，风机价格企稳向好。
数据中心供电架构进入升级周期：AI算力需求爆发，倒逼芯片、机柜功率不断提升，高压化、直流化、集成化成为明确趋势。柜外电源正沿着UPS→HVDC→SST路径迭代，2026年海内外龙头纷纷发力布局SST。展望后市，柜内电源PSU功率同步实现数十倍跃升，至2028年可达33KW。备电方面，BBU与CBU超容的协同机制，或将落地为AI服务器标配。散热方面，液冷是突破功耗瓶颈与满足PUE要求的必然选择，即将进入规模化普及时期。
全球电网超级周期，算电协同注入动能：算电协同首次写入政府工作报告，截止2026年4月底，绿电直连审批已超34GW，有望进入规模化落地阶段，中卫标杆项目跑通商业模式。2025年全球电网投资首破4000亿美元，欧美电网现代化改造与非洲等新兴市场崛起带动电力设备出口高增，2026年1-4月国内电力设备出口金额385.89亿元，同比+27.37%。展望2026年下半年，国内特高压直流、交流项目有望迎来集中核准落地，带动招标放量。
风电关注海风、出海等方向：2025年国内并网120GW，同比+51%。出海持续提速，2025年出口7.73GW同比+48.9%，金风科技以17.34%的全球装机份额居首，国内头部企业优势显著。2026Q1新增招标28GW，风机均价1652元/kW，走出底部价格区间，看好后续行业量价修复趋势。
新技术产业化落地受阻的风险。电网投资没有到达预期的风险。海外市场扩张节奏放缓的风险。
动量择势策略：2020年以来截至2026年6月12日，策略累计收益率为168.32%，年化夏普比率0.84，年化卡玛比率0.60，最新一周收益率-2.21%。策略最新持仓（2026年6月11日调仓）：天弘中证计算机主题ETF（20.63%）、广发中证全指信息技术ETF（20.63%）、鹏华中证酒ETF（19.93%）、华安黄金ETF（19.58%）和富国中证全指建筑材料ETF（19.23%）。
资金流向策略：2020年以来截至2026年6月12日，策略累计收益率为47.98%，年化夏普比率0.40，年化卡玛比率0.21，最新一周收益率-1.50%。策略最新持仓（2026年6月15日调仓）：国泰中证钢铁ETF（30.00%）、富国中证全指证券公司ETF（30.00%）、富国中证全指家用电器ETF（10.00%）和华泰柏瑞中证油气产业ETF（30.00%）。
分位数回归策略：2020年以来截至2026年6月12日，策略累计收益率为166.55%，年化夏普比率0.90，年化卡玛比率0.58，最新一周收益率-0.14%。策略最新持仓（2026年6月12日调仓）：国泰中证全指集成电路ETF（2.50%）、易方达中证军工ETF（2.50%）、华安中证电子50ETF（40.00%）、华泰柏瑞中证全指航空航天ETF（2.50%）和广发上证科创板人工智能ETF（2.50%），剩余50.00%配置于国泰上证5年期国债ETF（511010.SH）。
报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。
国内外参展，深度对接电力产业链：近期公司相继参加了2026年柏林国际线圈、电机、变压器及发电机展览会（CWIEME Berlin 2026）与第26届上海国际新型电力装备及变压器展览会，积极对接产业链上下游企业，持续深化市场布局、深化合作落地。
聚焦高端绝缘材料，产品性能达到国际先进水平：公司专注于高压变压器用绝缘纸板及成型件的研发、生产与销售，主要产品包括电力变压器用无胶粘绝缘纸板、L型夹件、绝缘纸筒等，广泛应用于750kV及以下各类电压等级的输变电设备。公司产品性能达到国际先进水平，客户覆盖国家电网、南方电网及主要变压器制造企业，并延伸至轨道交通、新能源、军工等领域。作为国家级“专精特新”小巨人企业，公司通过ISO9001和ISO14001体系认证，参与多项行业标准制定，具备显著技术壁垒与国产替代价值。
市场需求持续增长，政策助力行业发展。2026年4月，中央政治局召开会议提出要加强水网、新型电网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。随着我国电力系统持续升级及新能源建设加快，高性能绝缘材料作为保障高压及特高压输电设备稳定运行的核心部件，需求持续上升。国家陆续出台多项政策，支持电力装备制造向绿色化、高端化、智能化方向发展，进一步拓展了高端绝缘材料尤其是成型结构件的应用场景。广信科技作为关键配套供应商，有望在设备更新和电力系统升级中受益，实现技术与产能双提升。
多措并举强化境外布局：公司高度重视境外业务的发展，并通过积极拓展境外业务团队、持续完善品牌宣传渠道、不断丰富境外客户群体，持续提升境外业务收入占比。2026年一季度，公司境外营业收入已超过600万元，占营业收入约2.64%，全年境外业务较上年呈迅速提升态势。公司将通过参加国际展会、境外实地拜访、多渠道宣传等方式积极开拓不同地区的客户群体，持续推进境外业务水平提升。
重点客户深化合作，新客户拓展持续推进：公司的直销客户主要有特变电工股份有限公司、山东电工电气集团有限公司、正泰电气股份有限公司等。新客户拓展方面，公司的绝缘材料和整台套绝缘件均已通过德国西门子总部相关验证测试，并顺利通过国内西门子厂商（广州西门子、武汉西门子和济南西门子）的现场审核。截止目前，武汉西门子已向公司下达了110KV的绝缘制品订单，订单金额约为30万元；广州西门子已向公司下达了345KV和525KV的绝缘制品订单，订单金额约为50万元。
定价首饰占比继续提升：1）FY2026，定价首饰实现收入292.6亿港元，同比+15.7%，占零售批发收入比例31.5%，同比+2.6 pct；计价黄金首饰实现收入597.1亿港元，同比+3.0%，表现较为稳健。定价首饰占比提升体现公司收入结构的改善。作为对比，老铺黄金2025年营收273亿元，表明周大福与老铺在定价黄金首饰业务的销售规模很接近。2）传承系列继续引领，于FY2026贡献零售值430亿港元；传福、传喜及周大福故宫等系列同样保持强劲的销售态势。3）热门IP合作实现破圈，《黑神线%，男性顾客比例远高于集团平均水平。
高端品牌形象店表现亮眼，加盟店数量继续减少：1）FY2026，内地市场实现收入759.7亿港元，同比+1.9%，H1/H2分别同比-2.5%/+5.4%。2）公司开设多家高端品牌形象店，同时加盟点数量快速减少。中国内地于人流旺盛的地段开设8家高端品牌形象店，单店销售额是整体平均同店销售的8-10倍。受此影响，导致内地市场周大福珠宝店龄不足两年的新店平均每月零售值约160万港元，同比+57%。3）内地市场周大福珠宝零售点FY2026降至5305家，同比-969家，主要是减少加盟店，这也导致内地市场零售/批发收入分别同比+13.5%/-7.0%。4）海外市场，公司新开新加坡星耀樟宜机场店、泰国曼谷暹罗百丽宫店、澳洲悉尼西田购物中心店。
受益于金价上涨及结构优化，盈利能力明显改善：1）FY2026，公司整体毛利率32.3%，同比+2.8 pct，主要源于金价大幅上涨、定价首饰以及零售业务占比提升。2）FY2026，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.1%/4.0%/0.7%，受益于成本管控，分别同比-0.6/-0.2/+0.2 pct。3）FY2026黄金借贷的公允价值亏损62.8亿港元，收入占比6.6%，同比-0.3 pct。4）公司黄金借贷的公允价值亏损62.8亿港币，是降低黄金波动导致利润波动的稳定器。
金价与黄金饰品增值税影响：1）黄金饰品增值税新规增加了内地金首饰的税务成本，突出港澳地区的相对优势，导致FY2026Q4（2026Q1）公司内地零售额、内地以外地区零售额分别同比-8.2%、+58.5%，相差甚远。2）黄金价格自2026年初以来经历大幅上涨和大幅下跌，金价大幅度波动短期不利于黄金首饰需求，导致公司零售值在2025Q4、2026Q1分别同比+17.8%、-1.5%，出现明显变化。3）公司黄金存货采用移动平均法，且公司有大额借贷黄金，2026Q2金价的大幅下跌对公司影响不大，我们预计公允价值变动将由大幅亏损转为赢利，对利润的稳定有重要作用。
1.中国银河证券2026年6月14日发布的研究报告《【银河电子】2026年中期策略_资本开支加码提升AI上游景气，拥抱硬科技星辰大海》
2.中国银河证券2026年6月15日发布的研究报告《【银河建材】行业深度报告_建材行业2026年中期策略：掘金高端成长，把握周期修复》
3.中国银河证券2026年6月15日发布的研究报告《【银河银行】行业点评-2026年5月金融数据解读：信贷需求偏弱，存款搬家延续》
4.中国银河证券2026年6月15日发布的研究报告《【银河化工】行业点评_涤纶长丝供应有序，看好下游补库动能》
5.中国银河证券2026年6月15日发布的研究报告《【银河电新】AIDC、电力设备和风电中期策略：算电共振，扬帆启航》
7.中国银河证券2026年6月15日发布的研究报告《【银河北交所】公司点评_广信科技_聚焦高端在允许电压下不导电的材料，国内外参展强化布局》
8.中国银河证券2026年6月15日发布的研究报告《【银河消费】公司点评_周大福：销售结构优化，高端品牌形象店突破》返回搜狐，查看更多
