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受长假期间海外事件催化，有色板块迎来大面积上涨，从节后三个交易日的涨幅来看，
具体来看，10月8日，在海外消息带动下，黄金现货突破4000美元/盎司大关，铜等有色金属价格持续攀升，带动相关板块持续走高，但由于板块短期内涨幅过大，整体上涨斜率逐渐陡峭，短期内已积累较多获利盘，市场波动随之加剧。
但从长久来看，在美联储降息周期开启的背景下，叠加市场对美元信用的不信任情绪升温、避险需求增加，支撑金价上行的核心逻辑并未改变；同时，在需求端，铜、锂、钴等有色金属需求持续旺盛，后续走势确定性较强，相关板块仍具备显著上行空间，有望推动有色金属行业进入历史级别的超级大周期。
其实，若拉长时间维度来看，从本轮牛市起点2025年4月9日算起，截至2025年10月14日，有色金属板块累计涨幅高达75.11%，在31个申万一级行业中排名第二，取得显著超额收益。
因此，短期内有色板块虽存在波动，但从长久来看，以黄金、铜为代表的有色金属板块，其长期向好逻辑并未发生改变，仍具备显著的配置价值；我们大家都认为，后续可持续关注相关板块的配置机会，把握逢低布局窗口。在此背景下，对有色金属做进一步详细分析也很有必要。
其实，从概念定义来看，有色金属通常指除铁、锰、铬这三种黑色金属之外的所有金属。其种类非常之多且应用广泛，具体来看：一是具备投资与工业双重价值的贵金属，如金、银等；二是大范围的应用于工业生产的工业金属，如铜、铝等；三是可大范围的应用于新能源电池领域的稀有金属，如锂、钴等均属于有色金属的范畴。对于本轮有色金属板块的上涨逻辑，我们或许可以按不同金属类别细分分析。
对于贵金属而言，目前主要以黄金和白银为核心品种。从今年以来的价格趋势看，黄金和白银价格持续突破历史上最新的记录，截至10月14日，黄金、白银价格年内涨幅分别达到55.93%和75.21%。
从短期因素来看，受美国联邦政府停摆事件影响，政治不确定性明显地增加，叠加市场对美联储降息预期持续升温，全球避险情绪在短期内快速攀升，进而推动金价快速上行；近期，受中美贸易关系不确定性的进一步影响，市场风险偏好有所回落，逐步推动金价持续突破新高，截至2025年10月15日，黄金现货已突破4200美元/盎司。
从中长期逻辑来看，本次黄金牛市最核心的推动力量来自全球各国央行的持续购金行为。回顾历史走势，金价更多是受短期突发事件刺激，导致全球不确定性增加、避险情绪短期升温，进而促使资金涌入黄金资产，带动金价出现短期上行；但本次牛市与历史情况存在很明显差异。
本轮黄金牛市的核心驱动因素在于全球市场对美元信用的担忧情绪不断加剧。具体来看，受美国财政支出持续扩张、美国主权债务稳定性受到市场担忧、美联储政策独立性受到质疑等多重因素影响，全球对美元信用走弱的预期不断强化，全球去美元化进程逐步加速，推动全球央行持续加大购金力度，因此本轮黄金牛市相比历史周期更具持续性与确定性。
截至今年9月末，我国央行黄金储备已达到7406万盎司，已连续11个月实现黄金增持；从全世界来看，2025年8月，全球央行外汇存底中黄金占比达到27%，这一比例已超过美国国债占比，为1996年以来首次，而全球央行的持续购金也成为推动金价上行的主要力量。
同时，10月14日，美联储主席鲍威尔在公开发言中暗示，未来几个月美联储可能停止收缩资产负债表；他同时表示，当前美国劳动力市场已出现慢慢的变多的疲软迹象，这一表态也暗示10月份降息的可能性，10月份降息25bp的概率大幅度的增加，同时年内实现两次降息、总降息幅度达到50bp的预期也得到强化，或将支撑美元汇率进一步走弱。
此外，2026年美联储有望持续实施降息政策，美国后续或维持财政政策与货币政策同步宽松的态势，有望刺激美元汇率长期回落；而基准利率的降低，也将逐步降低黄金的持有成本，从而推动金价继续上行。
综合来看，短期内受中美贸易关系不确定性及美国联邦政府停摆事件影响，金价获得快速上行动力；长久来看，受美联储降息周期开启、美元信用走弱以及全球央行持续购金等因素支撑，金价仍有望维持上行趋势。
因此，我们判断当前黄金市场正处于大牛市的中期阶段，短期内或因前期涨幅过大而进入高位震荡区间，但长久来看仍具备较大上行空间。根据高盛的预测，2026年12月金价有望达到4900美元/盎司，后续黄金资产仍具备显著的配置价值。
对于白银而言，其具备显著的“强商品属性、弱金融属性”特征。从需求结构数据分析来看，白银的工业需求占比约为60%，投资需求占比约为40%。
在工业领域，白银可大范围的应用于电子元器件、光伏等细致划分领域。受益于下业需求持续旺盛，白银需求景气度保持高位，导致白银市场持续存在供给缺口。根据世界白银协会发布的数据，白银已连续四年处于供给短缺状态，2024年供给缺口达到6547.28吨，带动全球白银库存持续走低。后续在下游需求的持续提振下，白银需求景气度有望保持高位，为白银价格提供支撑。
同时，白银仍具备一定的金融属性，在金价持续上涨的带动下，白银也具备显著的补涨机会。从数据分析来看，当前金银比（即黄金与白银每盎司价格之比）仍处于历史相对高位。受金价上行带动与白银需求旺盛的双重影响，当前金银比已开启修复进程，但鉴于当前比值仍处于相对高位，白银后续或仍具备较强的补涨需求。
对于工业金属而言，其主要品种包括铜、铝等。受益于下业需求持续旺盛，今年以来铜价与铝价已逐步迎来上行趋势。
对于铜而言，其大范围的应用于电力设备电缆等领域，在需求端具备较强的刚性。当前受全球AI算力需求提升、算力基础设施建设加速等影响，铜需求量持续增加。AI产业高质量发展对数据中心算力依赖程度较高，而数据中心运行需要大量稳定的电力支撑，催生大量电力需求，进而带动对电力线缆需求旺盛。根据行业预测，每GW电力配套的铜用量可达5吨，一座300GW规模的智算中心，其电缆用铜量将超过1500吨。因此，随着AI算力需求持续增加，数据中心电力配套设施、电网建设等方向用铜量持续提升，有望为铜价提供有力支撑。
同时，在新能源汽车领域，根据高盛预测，每辆新能源汽车的用铜量约为80公斤；每GW光伏装机需配套500吨铜，每GW风电装机需配套600吨铜。在全球新能源汽车销量持续增长以及光伏、风电装机量快速提升的趋势下，市场对铜的需求持续旺盛，根据行业预测，到2040年全球铜需求或较当前增长40%。
而在供给端，受近年来全球铜矿领域资本开支持续低迷影响，铜矿新项目开发进程明显滞后，铜产能扩张速度较为缓慢；叠加2025年全球多个主要铜矿遭遇生产事故，预计2025年全球铜产量将同比减少5%-6%，或进一步加剧铜市场的供需紧张格局。
与此同时，美联储当前已处于降息通道内，全球宏观政策整体偏向宽松，有望持续支撑铜价上行。
综合来看，铜作为能源转型与AI时代的关键战略金属，在AI算力需求提升以及新能源汽车、光伏、风电等产业高质量发展的带动下，市场对铜的需求持续旺盛；叠加供给端持续偏紧、全球宏观流动性宽松的推动，铜价有望获得长期上行支撑。
对于铝而言，其可大范围的应用于新能源等多个行业。当前受铜价持续上行影响，铜铝价格比已达到3.76倍；根据历史数据，当铜铝价格比处于3.5倍至4倍区间时，铝材替代需求往往会同步提升，而下游新能源行业需求旺盛的趋势，有望进一步带动铝需求增长。
而在供给端，铝生产的全部过程需要消耗大量电力；在当前AI算力相关电力需求持续挤占电力资源的背景下，电力资源变得日益稀缺，为铝的供给规模设定上限。同时，我国对电解铝产能实施严格管控，总量上限被限制在4500万吨；截至2025年9月，国内电解铝运行产能为4444.9万吨，仅新增产能约56.1万吨，后续产能新增空间极为有限。
因此，随着下游光伏、新能源汽车等行业需求持续旺盛，铝市场已进入去库存阶段，前期供给过剩的局面有望逐步缓解；同时，受益于铜价上行、铜铝比处于较高水平的影响，铝材替代需求增加，有望进一步刺激铝价修复。
对于稀有金属而言，其主要品种以锂、钴等为核心，可大范围的应用于新能源汽车电池、储能、消费电子等领域。
对于锂而言，近年来受益于下业需求持续带动，锂金属需求持续旺盛；全球新能源汽车销量持续高增长，直接带动动力电池装机量持续提升，2025年1-8月全球动力电池装机量达到691.3GWh，同比增长34.9%。同时，全球储能行业也保持持续高增长态势，预计2025年全球大型储能装机量有望达到205GWh，同比增长51%；新能源汽车与储能行业的双增长，共同为锂金属需求提供强劲支撑。
在供给端，前期受行业扩产潮影响，锂市场一直处在供大于求格局，锂价持续承压；但随着国内行业“反内卷”政策推进，已逐步推动锂价触底上行。预计随“反内卷”措施持续推进，锂行业低效产能有望逐步出清，进而推动锂价企稳上行，为相关企业业绩修复提供支撑。
而对于钴而言，在供给端，2025年9月，刚果（金）发布钴出口配额政策。从产量数据分析来看，刚果（金）2024年钴产量占据全球总产量的76%，此次出口配额政策的实施，或将进一步加剧全球钴市场的供给紧张程度。
在需求端，受新能源汽车行业维持高景气度的影响，全球对钴的需求有望保持高位；供需两端的错配或将造成明显的供需缺口，或进一步推升钴价上行。
综合来看，在新能源汽车、储能等行业需求量开始上涨的带动下，锂、钴等稀有金属需求持续旺盛；同时在供给端，锂行业受“反内卷”政策推动，低效产能有望逐步出清，推动锂价逐步企稳上行；钴行业则受刚果（金）出口配额政策影响，供给端持续受限，有望逐步推动钴价上行。
从当前行业估值水平来看，截至2025年10月14日，有色板块PE估值为34.36倍，处于该板块自上市以来的31.75%分位水平，估值处于相对低位，后续仍有较大修复空间。
结合行业业绩表现来看，今年上半年有色行业ROE已迎来修复。今年上半年有色板块平均ROE为6.87%，而去年同期这一数据为5.40%，行业盈利能力已逐步修复；预计今年全年有色板块ROE有望达到12.87%。
综合来看，黄金方面，受全球对美元信用担忧增加、全球央行持续购金以及全球流动性宽松等因素支撑，金价有望延续上行趋势；白银方面，则受益于下业需求提升以及金银比处于高位带来的补涨需求，后续表现值得期待；铜、铝、钴、锂等板块，短期内受贸易政策不确定性等因素影响或出现阶段性波动，但从长久来看，在下业需求持续带动下，相关板块景气度有望保持高位，后续具备业绩修复潜力。同时，当前有色板块整体估值仍处于合理区间，因此我们大家都认为有色金属后续仍具备显著配置空间，可持续关注相关板块配置机会，聚焦相关ETF产品或行业有突出贡献的公司，以获取超额收益。
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